智通財經APP獲悉，興業證券發布研報稱，首次覆蓋，給予鳴鳴很忙(01768)“增持”評級。看好公司作為量販零食頭部公司的增長潛力，未來幾年公司盈利彈性有望逐步釋放。預計2025/2026/2027年，公司收入分別為634.8/816.8/965.7億元，同比增速分別為61.3%、28.7%、18.2%;歸母凈利潤分別為23.1/30.4/40.0億元，同比增速分別為177.5%、31.6%、31.3%。預計鳴鳴很忙2026E的PE倍數為25.3。
興業證券主要觀點如下：
【資料圖】
公司的核心競爭力體現為四道環環相扣、彼此強化的競爭壁壘
1)強勢門店網絡：依托成熟加盟體系，公司已構筑起兼具廣度與深度的全國性門店網絡。截至2025年11月30日，公司門店總數達21041家;截至2025年9月30日，門店覆蓋全國28省、1341個鄉鎮，位于縣城鄉鎮的門店比例達59%;截至2024年12月31日，公司門店在中國所有縣城中覆蓋率約66%。
2)供應鏈壁壘：公司通過“直連廠商”的扁平化采購和高效的倉配物流網絡(截至2025年11月30日共55個數智化倉配中心)，實現了對供應鏈成本與運營效率的極致控制，2025年前三季度存貨周轉天數低至13.4天，截至2024年12月31日，同類產品價格較傳統商超低約25%。
3)數字化壁壘：公司將數字化技術深度融入供應鏈全鏈路，對超2萬家門店進行精細化管理。截至2025年9月30日，公司擁有中國休閑食飲零售品牌中規模最大的數字化團隊，自主研發結合第三方解決方案嵌入，將數字化賦能貫穿于選品采購、倉儲物流、終端運營、選址決策等多個核心環節。
4)產品矩陣壁壘：公司緊跟前沿趨勢，依托海量終端數據塑造精準市場洞察，構筑品類豐富、高質價比、高頻迭代的動態產品矩陣，實現對市場需求的敏捷響應。截至2025年9月30日，公司已與超過2500家優質廠商建立合作，在庫SKU達3997個，門店月均上新數百款產品，定制產品占比約34%。
公司未來增長空間清晰，圍繞市場拓展、產品結構優化和業態躍遷等方向，有望打開新的增長天花板
具體路徑包括：1)拓市場：短期內西北等地區仍有門店加密空間，公司通過“先倉后店”供應鏈先行策略，加速西北供應鏈布局。2)產品結構優化：公司推進產品矩陣結構優化，不斷改善盈利模型，帶動毛利率結構性提升，最終驅動凈利率“上臺階”。海量用戶數據沉淀為爆品預測提供準確性支撐，合作定制化爆品的開發潛力已經過市場驗證。3)摸索新業態：公司當前正積極探索以“零食+”為核心的全新業態，推廣“趙一鳴省錢超市”。通過構建“零食+剛需”的融合業態，延續零食品類已有的高周轉優勢，并提供更加豐富的購物選擇。省錢超市在傳統零食的基礎上，新增日化、潮玩、烘焙、鮮食、低溫凍品等非零食品類，這一新業態具備盈利提升潛力。
財務表現驗證了公司商業模式的成功，盈利指標高速增長，供應鏈資金周轉和風險管控能力卓越
1)盈利保持較快增長：2022-2024年收入復合增速達203%，2025前三季度收入達463.7億元，同比增速達75.2%，經調整凈利潤18.1億元，同比上升240.9%。2)加盟店收入為絕對支柱：2025年前三季度，加盟店收入占總收入比重高達98.9%。通過持續擴大門店網絡與提升供應鏈周轉效率，將成本優勢“讓利”給加盟商，實現與加盟商利益的深度綁定。3)供應鏈資金管理能力卓越：高周轉數字化供應鏈搭配成熟加盟管理體系，公司下游加盟店資金回籠效率高，2025年前三季度現金周期僅為4.3天，應付賬款周轉天數為9.6天，遠低于傳統零售商。公司憑借“超短賬期+現款結算”模式與供應商構建共贏關系，從源頭鎖定成本優勢。4)供應鏈與客戶的集中度低：公司的供應商與客戶集中度長期保持較低水平且穩步下降，構建出廣泛的合作網絡。5)單店：成熟門店展現穩健經營韌性，新店爬坡能力優秀，驗證公司單店模型的可復制性與持續優化能力。
風險提示
開店進度不及預期，運營管理風險，食品安全問題。
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